随着中央“正视困难”等判断的提出，近期一揽子增量政策陆续落地。已有的增量政策，能激发多少增量的经济增长？与此同时，美国大选过后贸易摩擦的预期也正在强化。应对潜在的外部挑战，增量政策何时还会有新增？

外部：挑战有多大？

与上次不同，特朗普在此次政府过渡期间对重要官员的提名时间更早，意味着就任后政策推进速度更快。更早且更大幅加征关税，大概率成为其优先事项。尽管其宣称对华开征60%的关税，但未必一蹴而就，或更多采取“极限施压”后“边打边谈”的博弈策略。

尽管关税可能前置，但我国出口短期或仍有支撑。从2018、2019年美对华两轮加征关税的历史可见，加征前我国会有阶段性的“抢出口”。近期诸多信息来看，特朗普胜选以来已有美国企业开始“抢进口”。

内部：将如何应对？

我国本轮增量政策更注重对存量债务、存量地产等问题的解决。而对短期经济的增量支持，更多倚赖前期发债等存量政策的落实。区别于过往化债，此次对地方新增债务的约束更强，甚至有地方出现“债券增速不能超过当地社融增速”的要求，在逆周期调节中的发力强度明显弱化。

虽为化债年份，但过往经验来看，在年末存量资金结余或债券增发的基础上，次年均有财政前置发力从而促使投资数据短期回升。本轮或也类似。今年前三季度新增专项债使用进度较慢，四季度仍有约2.3万亿资金（约占全年65%）待拨付使用。

展望未来，存量政策落实对投资等的温和拉动将滞后体现。叠加短期外需回升概率，或有望支撑1~2个季度的实际GDP趋稳进程，但物价依然低位徘徊。鉴于关税实施和地产趋弱的节奏，明年二季度可能迎来更多挑战。参照历史经验，增量政策到时或有加码。

（作者系长江证券首席经济学家）

第一财经获授权转载自微信公众号“伍戈经济笔记”。

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